作者:于博 刘承昊
事件描述
2025年3月31日,国家统计局公布数据,3月制造业PMI升至50.5%。
1.3月PMI回升至50.5%,符合市场一致预期,而对比季节性来看,与往年环比表现一致,属于惯性扩张。
2. 分项来看,3月推动PMI回升的主要是需求加速扩张、生产高位续升。
3. 但从企业经营来看,3月出厂价格回落、产成品库存高位去化、备产情绪偏弱,反映企业以价换量、降价去库的趋势仍然存在。
4. 展望未来,在关注实物量增长的同时,要更警惕价格下行会否随生产走强而加速。
以下是正文
3月制造业PMI季节性回升
3月制造业PMI回升至50.5%,表现符合路透社一致预期。对比季节性来看,3月制造业 PMI较1-2月均值回升0.8pct,与2013-2019年季节性表现一致,属于惯性扩张。
从分项表现看,3月推动PMI回升的主要是需求加速扩张,新订单数据拉动PMI边际回升0.21pct,贡献率高达70%。
内外需同步改善,支撑生产高位续升
3月制造业PMI新订单指数回升至51.8%,新出口订单回升至49.0%,反映内外需双双改善。其中,3月新出口订单较1-2月均值的环比表现与2013-2019年的季节性变化一致。换言之,从PMI来看,还没有看到加征关税对于出口的负面影响。
需求保持稳定,生产高位续升,3月PMI生产指数回升至52.6%,环比回升0.1pct。但从备产来看,原材料库存指数整体仍偏低,在手订单、采购量、从业人员指数边际下滑,反映企业备产情绪不强,生产或将边际回落。
以价换量特征仍在,企业降价去库
从价格数据看,3月原材料购进价格指数回落至49.8%,出厂价格下滑至47.9%。尽管二者轧差收敛,但出厂价格收缩幅度拉大,或反映PPI环比下行压力加大。结合产成品库存高位去化的状态来看,制造业企业仍在努力降价去库,营收及盈利增长或弱于生产表现。
建筑业、服务业景气小幅回升
3月非制造业PMI回升至50.8%。其中,房建带动建筑业PMI回升至53.4%,但仅位于历年同期低位。从新订单情况看,基建、房建订单再度转向收缩,反映当前建筑业需求仍弱。
服务业方面, 3 月服务业 PMI 回升至 50.3% ,也位于历年同期低位。与消费相关的行业中,餐饮景气加速收缩,但零售、邮政景气改善,反映节后商品零售表现好于服务消费。
关注PMI扩张的持续性
总的来看,3月制造业PMI属于季节性回升。回溯过往年份,2013年-2019年,4月 PMI较3月回落0.2pct,2013年-2024年,4月PMI较3月回落0.7pct。
由此来看,4月PMI存在由扩张转收缩的可能。抛开季节性,单纯从3月PMI各分项所组成逻辑主线来看,PMI也有转收缩的压力,主要是:以价换量、降价去库的特征明显,一旦盈利转弱,企业可能自主减产。因此,我们认为,在关注实物量增长的同时,要更警惕价格下行会否随生产走强而加速。
从更根源的角度来看,决定量价能否同步改善的还是需求的稳定性,当下需求的稳定回升还需政策的承托。
风险提示
外部环境或影响政策选择:考虑到美国总统特朗普对外政策尚不明确,内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化,并进行相机抉择。政策出台时机可能与外部形势变化相关,政策再度加码时点可能存在不确定性。
研究报告信息
证券研究报告:以价换量,带动景气扩张——3月PMI数据点评
研究发布机构:长江证券研究所
本文源自券商研报精选